險資 vs全行業(yè)舉牌:趨勢相似，風(fēng)格各異。2015年以來，全行業(yè)口徑的舉牌潮主要發(fā)生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈現(xiàn)階段性舉牌熱情再現(xiàn)險資舉牌亦如此。從行業(yè)分布來看，險資舉牌風(fēng)格與其他舉牌方存在區(qū)別，主要與險資資金屬性相關(guān)。2015年至今，從全口徑來看，舉牌次數(shù)前三的行業(yè)分別是機(jī)械設(shè)備(81次)、公用事業(yè)(62次)、計(jì)算機(jī)(60次):險資舉牌口徑中，舉牌次數(shù)前三的行業(yè)分別是房地產(chǎn)(20次)、銀行(17次)、計(jì)算機(jī)(16次)三輪舉牌潮的邏輯差異2015年(62次):萬能險助力，以中小險企為主。險資舉牌潮始于2015年，舉牌動因包括市場環(huán)境、萬能險擴(kuò)張及償付能力考慮,從被舉牌行業(yè)來看,2015年舉牌潮主要涉及商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、銀行。從被舉牌標(biāo)的來看,具有高 ROE、高分紅、高股息屬性，且整體來看公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，體現(xiàn)這一時期險資舉牌對于爭奪控制權(quán)有一定訴求。

2020年(28 次):頭部險企驅(qū)動，切向高股息。2020年市場共驅(qū)下險資增配權(quán)益類資產(chǎn)，舉牌潮再起，本輪以頭部險企為主要驅(qū)動。從被舉牌行業(yè)來看，2020 年舉牌潮主要涉及銀行、房地產(chǎn)、有色金屬。從被舉牌標(biāo)的來看，切向高股息風(fēng)格，港股策略凸顯。2023 年至今(23 次):長城人壽牽頭，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯。2023年權(quán)益市場波動，險資減持權(quán)益類資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長城人壽牽頭(14次)。從被舉牌行業(yè)來看，2023 年至今舉牌潮主要涉及交運(yùn)、環(huán)保。從被舉牌標(biāo)的來看，長股投風(fēng)險因子收緊，舉牌高ROE 特征弱化，紅利格進(jìn)一步凸顯。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長城人壽頻繁舉牌動因，行業(yè)性舉牌潮趨勢有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。

從會計(jì)角度看險資舉牌，或偏好高 ROE、紅利資產(chǎn)。險資舉牌主要傾向質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定的公司,體現(xiàn)險資長期投資理念的踐行及耐心資本作用的發(fā)揮。長股投角度看舉牌，高 ROE 類資產(chǎn)有助于提高險企整體 ROE 水平。從持股比例看，長城人壽目前持有無錫銀行/江南水務(wù)/城發(fā)環(huán)境/秦港股份1贛粵高速比例均在 5-10%之間，不排除新準(zhǔn)則下計(jì)入FVOC的可能性。新準(zhǔn)則下FVOC能夠幫助險企熨平報表波動性，但計(jì)量門檻嚴(yán)格，紅利資產(chǎn)恰好契合“長期持有”的邏輯。同時考慮 2026年行業(yè)全面切至新準(zhǔn)則，預(yù)定利率有望全面下調(diào)，紅利資產(chǎn)或進(jìn)一步加碼。

投資建議:從 2023 年底內(nèi)資上市險企股票FVOCI賬戶投資情況來看，中國平安與陽光保險增配空間預(yù)計(jì)較小。假設(shè)其他上市險企合計(jì)FVOCI占比達(dá)到30%，則理論上對應(yīng)整體內(nèi)資上市險企合計(jì)FVOCI占比提升18.9pct。在新準(zhǔn)則場景下，假設(shè)行業(yè)整體股票與上市險企同趨勢結(jié)構(gòu)化調(diào)整，則對應(yīng)3687億元 FVOCI 賬戶規(guī)模?？紤]總量流入，使用 12.5%的年增速假設(shè)，對應(yīng) 868 億元 FVOCI 賬戶規(guī)模。由于 FVOCI 類資產(chǎn)計(jì)量主要基于公司“長期持有”目的，我們假設(shè) FVOCI 賬戶中紅利資產(chǎn)占比 80%，則對應(yīng) 3644 億元的險資潛在增配空間。

本篇報告通過復(fù)盤 2015 年至今險資舉牌，對比 2015/2020/2023 年至今三輪舉牌潮險資行為邏輯的差異，判斷當(dāng)前險資舉牌潮是否會延續(xù)。并以舉牌行為為錨分析險資配置風(fēng)格，基于 OCI類資產(chǎn)的邏輯測算當(dāng)前險資潛在紅利增配空間。

2015 年險資舉牌潮主要由中小險企驅(qū)動，同時伴隨著萬能險的保費(fèi)快速擴(kuò)張。在監(jiān)管對萬能險及險資舉牌等進(jìn)行約束后，險資舉牌階段性偃旗息鼓。2020 年疫情之下險資舉牌潮再現(xiàn)，風(fēng)格上切向高股息，但步入2021年受權(quán)益市場波動影響再度遇冷。2023年至今險資熱情抬頭，主要牽頭方為長城人壽。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長城人壽頻繁舉牌動因，行業(yè)性舉牌潮趨勢有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。從會計(jì)角度看險資舉牌，或偏好配置高ROE、紅利資產(chǎn)，疊加準(zhǔn)則切換全面落地、預(yù)定利率擬下調(diào)等因素，紅利資產(chǎn)有望加碼。根據(jù)我們的測算，當(dāng)前險資潛在紅利增配空間約為3644 億元。