一、我國保險機(jī)構(gòu)當(dāng)前面臨的利差損風(fēng)險值得重視

（一）我國保險機(jī)構(gòu)的利差損風(fēng)險主要來自人身險預(yù)定利率與市場利率的倒掛

利差損指保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。壽險定價利率風(fēng)險指壽險資金實際收益率與保單預(yù)定利率之間的不利偏差引起虧損的可能性。壽險定價利率風(fēng)險是威脅壽險公司盈利能力和壽險經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風(fēng)險，其發(fā)生的最后果就是利差損，即通常所說的保單利差損風(fēng)險。20 世紀(jì) 90 年代初，我國人身險公司主要參照銀行存款利率進(jìn)行定價，保單預(yù)定利率高達(dá) 8%以上，而且簽發(fā)了大量有效期超過 20 年的保單。之后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，保險資金運用收益率下降，產(chǎn)生了利差損問題。人民銀行《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》指出，為吸引投保人，2018 年一些保險公司仍推出了預(yù)定利率達(dá)到 4.025%的產(chǎn)品，考慮到本年保險資金運用收益率僅為 4.33%，且當(dāng)時利率下行，股票市場波動加大，保險資金運用收益率下滑，需要重點防范利差損風(fēng)險。

2023年初，原銀保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部就學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神發(fā)文指出，加強產(chǎn)品監(jiān)管，嚴(yán)控定價利率較高的產(chǎn)品，修訂行業(yè)內(nèi)含價值評估標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)保險公司逐步降低負(fù)債成本，降低利差損、費差損等風(fēng)險隱患。在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”環(huán)境下，國內(nèi)壽險產(chǎn)品較高的穩(wěn)定收益率具有較強吸引力。2023 年以來，銀行存款利率繼續(xù)下調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)理財收益率低位運行，國內(nèi)部分壽險產(chǎn)品 3.5%的定價利率更具吸引力，即使按監(jiān)管要求下調(diào)至 3.0%，保險產(chǎn)品在價的層面仍然有一定優(yōu)勢。量的層面，2023 年以來國內(nèi)保費收入增速顯著回升，其中壽險保費收入反超整體保費收入，呈現(xiàn)更快增長態(tài)勢，反映了“資產(chǎn)荒”環(huán)境下，較高收益的壽險產(chǎn)品所具備的較強吸引力。短期內(nèi)，保費收入快速增長有利于增強保險公司業(yè)績，但中長期也加大了保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理成本收益匹配的難度?？紤]到我國壽險產(chǎn)品的結(jié)算利率長期高于國債利率，國內(nèi)壽險公司可能面臨較為突出的利差損風(fēng)險。以中國人壽、中國平安為例，兩家保險公司主流萬能險產(chǎn)品的結(jié)算利率都持續(xù)高于 10 年期國債利率，利差倒掛意味著我國壽險企業(yè)面臨較嚴(yán)重的利差損風(fēng)險，保險資產(chǎn)負(fù)債管理的成本收益匹配難度較大。

（二）歐洲保險公司應(yīng)對利差損風(fēng)險的經(jīng)驗具有借鑒意義

歐洲保險機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了較長時期的負(fù)利率市場環(huán)境。次貸危機(jī)和歐債危機(jī)使歐央行政策利率中樞大幅下移，自危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲央行大量購買政府債券和公司債券，使商業(yè)銀行在央行的存款暴增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了最低存款準(zhǔn)備金要求，并且仍在不斷上升。2014 年 6 月，作為利率下限的歐央行存款工具利率首次被設(shè)定為負(fù)值。歐央行購買政府債券，低風(fēng)險偏好、降息預(yù)期等因素推動歐洲部分高信用等級國債收益率在 2015 年之后進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。2022 年歐央行啟動加息，歐債收益率隨之回升，市場環(huán)境告別負(fù)利率階段，固收投資組合較大的資本利得損失風(fēng)險。