保險機構(gòu)是債市的重要配置力量，2024年以來，保險機構(gòu)資產(chǎn)荒壓力增加，這會對債市帶來什么影響。本文將構(gòu)建保險配債分析框架，詳細解析保險配債的驅(qū)動因素、配債的特點以及如何利用保險配債釋放的信息指導(dǎo)債市投資。一、保險責(zé)金主要來源于壽險保費收入。保險責(zé)金用于配債的占比為40%保險資金來源主要是保費收入，其中以壽險保費收入占比最高，這賦予了險資長期資金的屬性。保險公司可通過自主投資或保險資管渠道投資，前者占比接近三成，后者占比接近七成。保險資金中債券配置比例約占40%。近年來隨著非標供給的收縮，保險對債券資產(chǎn)的配置力度不斷增加。二、保貲收入是影響保險配債的主要驅(qū)動因素，監(jiān)管影響保險配債偏好保費收入情況決定了保險公司配債力量的強弱。保費收入情況則與名義GDP增速和廣義流動性正相關(guān)性較好。

保費收入具有強季節(jié)性，但保險配置債券的季節(jié)性不明顯。目前監(jiān)管對保險配債品種限制并不大。“償付能力充足率”指標影響保險配債偏好。這使得保險資金偏好久期長、評級高、流動性好的債券品種。三、保險配債特點分析1）配債風(fēng)格:保險公司配債以配置盤為主，但并非完全持有至到期，為了維持一定的債券組合久期，需要適時賣出剩余期限較短的債券。2)品種偏好:在保險配債的券種結(jié)構(gòu)中，利率債和信用債分別約占65%、35%，信用債中，保險資管偏好金融債，保險自營偏好非金融信用債。3）期限偏好:保險資金利率債主要配置20年及30年期限，并適時賣出3-7年期債券，為管理日常流動性資金，保險資金對1年期及以內(nèi)債券也會適當(dāng)凈買入,四、保險配債行為對債市的指示意義保險資產(chǎn)端考核絕對收益，因而配置利率債力度與利率水平具有較好的正相關(guān)性。

值得注意的是，保險配置政金債增速與利率走勢正相關(guān)性不強，部分時期甚至是負相關(guān)的，這是因為保險仍有小一部分做交易的需求。保險3-7年利率債凈買入量與10Y國債走勢具有負相關(guān)性。當(dāng)利率上行時，保險有意增大對超長債的配置力度，從而會增加對3-7年期利率債的凈賣出;而當(dāng)利率下行時，3-7年期限逐漸體現(xiàn)出相對價值，保險也會逐漸減少凈賣出，甚至轉(zhuǎn)為凈買入。

保險二永債凈買入量也與10Y國債走勢呈正相關(guān)。保險對二永債的交易方向通常是以凈買入為主，很少出現(xiàn)凈賣出。當(dāng)出現(xiàn)連續(xù)凈賣出時，過去經(jīng)驗顯示，此時或處于利率階段性低點，后續(xù)利率存在上行的可能性增加。如21年7月、22年2月、23年10月.風(fēng)險提示:經(jīng)濟超預(yù)期。貨幣政策收緊超預(yù)期,通脹超預(yù)期保險機構(gòu)是除銀行和廣義基金外債市最大的參與機構(gòu)。截至2022年12月，保險自營+保險資管債券投資規(guī)模合計約13.4萬億,占銀行間市場債券總托管量的11%,這一占比僅次于商業(yè)銀行的占比53%以及廣義基金(剔除保險資管)的占比26%。保險是債巿重要的參與機構(gòu),把握保險配債的特點對判斷債市走向,把握交易節(jié)奏具有一定的指示意義。本文將構(gòu)建保險配債分析框架，詳細解析保險配債的驅(qū)動因素、配債特點以及如何利用保險配債釋放的信號來協(xié)助指導(dǎo)債市投資。

1. 保險資金來源與運用特點保險資金來源包括權(quán)益資金、各項準備金和其他資金。根據(jù)《保險資金運用管理辦法》，保險資金來源包括資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金以及其他資金。資本金、公積金、未分配利潤可歸納為權(quán)益資金，屬于保險公司的自有資金。各項準備金是指，由于保單需要應(yīng)對未來的潛在賠付或年金支出，保費收入應(yīng)以一定比例計提準備金并計入負債，這部分資金即為保險公司各項準備金。其他資金來源則包括承保盈余、結(jié)算過程中形成的負債、債券發(fā)行等等。保險資金主要來源于保費收入。保單銷售是保險公司的主業(yè)，根據(jù)2022年7家上市保險公司年報，除了中國平安以外，其他6家保險公司各項準備金占負債的比均在50%以上，而新華保險、中國太保、中國人壽、中國太平各項準備金占負債的比例甚至在70%以上。保險資金主要來源于由保費收入形成的各項準備金。