價(jià)值“以量補(bǔ)價(jià)”,渠道和產(chǎn)品逐漸多元化核心觀點(diǎn):公司發(fā)布2023年報(bào):NBV同比+30.5%(實(shí)際匯率,下同入新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+30.5%,H1、H2增速分別為32.1%、28.9%，主要是痰情的影響逐漸消退,中國(guó)大陸受益居民旺盛的儲(chǔ)蓄需求,而香港地區(qū)受益通關(guān)后的 MCV業(yè)務(wù)強(qiáng)勁修復(fù),新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)推動(dòng) NBV高速增長(zhǎng),(1)公司FYP同比+41.5%,受益 MCV業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)推動(dòng)友邦香港FYP同比+123.3%，但據(jù)香港保監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示香港地區(qū)下半年 MCV業(yè)務(wù)環(huán)比上半年有所下降;而友邦中國(guó)受益疫情防控措施的優(yōu)化、分公司陸續(xù)開(kāi)業(yè),銀保渠道的崛起,舊產(chǎn)品的集中退巿等綜合固素。

FYP同比+53.4%.(2) NBVM同比-4.4pct至50.8%、主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化(-3.2pct,保障性產(chǎn)品占比-10pct至 40%),集道結(jié)構(gòu)變化(-2.5pct,伙伴渠道占比+10pct至24%入地域變化,假設(shè)變動(dòng)+1pct ).友邦香港及友邦中國(guó) NBVM 同比分別-12.2pct-18.2pct，主要是儲(chǔ)營(yíng)類產(chǎn)品及銀保渠道占比大幅提升。展望未來(lái)，友邦中國(guó)受益銷售區(qū)城的拓展帶來(lái)的新客戶,有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng);其次,大陸地區(qū)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率降低有望助推香港的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品吸引力提升,但考慮到基數(shù)的變化,預(yù)計(jì)2024年友邦香港的業(yè)務(wù)增跡較2023年放緩。持續(xù)的股份回購(gòu)導(dǎo)致EV同比-1.5%,其中NBV貢獻(xiàn)增速5.7%，同比+1.5pct:投資回報(bào)差異貢獻(xiàn)-3.9%,同比+3.5pct,回購(gòu)貢獻(xiàn)-5.1%。盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)24-26年 EPS分別為0.62/0.68/0.84美元/股,采用EV估值法給予公司2024年1.6XPEV估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為76.6港幣/股,給予公司“買入”評(píng)級(jí),(美元/港幣匯率=8.29)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新單增速低于預(yù)期、分公司開(kāi)業(yè)不及預(yù)期,長(zhǎng)端利率下行。一、“以量補(bǔ)價(jià)”推動(dòng) NBV高增，回購(gòu)?fù)侠跡V增速(一) NBV:新單大幅增長(zhǎng),價(jià)值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而有所下滑2023年受中國(guó)大陸疫情管控措施優(yōu)化及與中國(guó)香港的通關(guān)等描施,推動(dòng)新單保費(fèi)大幅增加，疊加公司強(qiáng)勁的代理人隊(duì)伍,公司NBV實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇.2023年公司NBV為40.3億美元，同比捉升30.5%(實(shí)際匯率，下同),較2022年的-8.1%大幅回升，主要是疫情的影響逐漸消逛推動(dòng)友邦中國(guó)價(jià)值增長(zhǎng)，并且中國(guó)大陸與中國(guó)香港的通關(guān)以及低基數(shù)的原因，友邦香港實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)(正文中除特殊注明,數(shù)據(jù)均來(lái)自于公司財(cái)報(bào))從量的角度分析,2023年公司FYP同比+41.5%至76.5億美元,實(shí)現(xiàn)較高的增速，23H1. 23H2增速分別為43.4%.39.4%.分區(qū)域來(lái)看,其中中國(guó)大陸FYP同比+53.4%相較于23H1的43.1%仍在加速,包括防疫措施優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)務(wù)開(kāi)展便利及居民旺盛的儲(chǔ)蓄需求。

大陸業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，年化新保費(fèi)增長(zhǎng)62%;中國(guó)香港地區(qū)FYP同比大增123.3%,主要受益于去年同期基數(shù)較低及2月6日起中國(guó)香港與內(nèi)地全面通關(guān)，內(nèi)地訪港澳地區(qū)游客明顯增加,但需要注意的是相較于23H1的163%增速有所回落,主要是下半年內(nèi)地客戶訪港業(yè)務(wù)環(huán)比下降的原因,從香港保監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示,2023下半年內(nèi)地訪港客戶帶來(lái)的新單保費(fèi)為271億元,環(huán)比上半年的319億元有所下滑.泰國(guó).新加坡.馬來(lái)西亞同比增速分別為16.8%.10.4%.7.5%,保持穩(wěn)定增速。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)變化的原因，友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比-4.4pct至52.6%，從公司年度業(yè)績(jī)PPT數(shù)據(jù)顯示、其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值率下降-3.2pct,全年傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品占比同比-8pct至40%，主因中國(guó)大陸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由重疾險(xiǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品,而中國(guó)香港地區(qū)因內(nèi)地訪港客戶居多，也由重疾險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻K身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品，據(jù)香港保監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示,疫情前2019年內(nèi)地訪港客戶中購(gòu)買的新單保費(fèi)重疾險(xiǎn)占比57%,終身壽險(xiǎn)占比34%。