中國已經(jīng)進入一個“債務復利魔咒”的怪圈。
  保守估計，當前全社會的債務余額超過130萬億（約75萬億）的非銀行企業(yè)債務，約30萬億政府債務,約15萬億居民債務，約10萬億“地下 債務”）按6.5%的平均利率水平，一年單是債務利息需要消耗的新增貨幣量就達8.4萬億，而每年約5萬億的新增GDP同樣需要貨幣支撐。
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢

當前中國經(jīng)濟大致?lián)碛形鍌€方面的系統(tǒng)性風險

  地方債務過快膨脹導致的債務違約風險
  實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩、債務畸高導致的企業(yè)違約風險
  影子銀行問題導致的金融系統(tǒng)風險
  貨幣發(fā)行量過大引發(fā)的通脹和匯率風險
  房地產(chǎn)泡沫持續(xù)升級導致的資產(chǎn)價格破滅風險
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
1、宏觀大拐點　
       中國經(jīng)濟此次增長下行有別于以往，從供應面上講，中國經(jīng)濟的潛在增長中樞或已顯著下移；從需求層面上講，中國或正在經(jīng)歷一次“債務緊縮需求”的沖擊。供給面和需求面中長期因素變化，正深刻改變著貨幣金融條件。

一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
 1、宏觀大拐點　
（1）供應面：潛在增長中樞下移
    從實證的觀點推斷，中國經(jīng)濟增長的長期因素(供應面)已在發(fā)生變化。潛在經(jīng)濟增長的變化不可能是突變的，中國潛在增速的下降最早于2004年就已開始了。

一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
 1、宏觀大拐點　
（2）需求面：“債務緊縮需求”
　　在正常情況下，經(jīng)濟因企業(yè)存貨周期而發(fā)生短期波動。但如果經(jīng)濟的宏觀杠桿率大幅偏離均衡，那么這種經(jīng)濟的調(diào)整就會演變成一種長時間的去杠桿過程。特別是當資產(chǎn)價格泡沫進入破裂狀態(tài)時，“債務緊縮需求”和資產(chǎn)負債表衰退往往會持續(xù)很長時間。過去30年中，發(fā)達經(jīng)濟體多次出現(xiàn)這樣的情況。

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 1、宏觀大拐點　
（3）貨幣金融條件：通貨收縮效應
　　未來五年至十年，中國將面臨人口紅利的窗口關(guān)閉和制度紅利的衰竭，經(jīng)濟增長的減速，投資和儲蓄結(jié)構(gòu)或會發(fā)生深刻變化，導致過剩儲蓄消失和經(jīng)常賬順差被抹平。

一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
 1、宏觀大拐點　
（4）利率市場化指向嚴謹?shù)呢泿艞l件
債務的融資利率高于GDP增速的宏觀意義，意味著債務主體的投資回報不能覆蓋債務成本。這會導致舉債主體因利息支出而陷入債務的自我膨脹，債務率(債務/GDP)會惡化，債務杠桿和風險進一步提高，還會引發(fā)債務主體的再融資意愿降低，并使經(jīng)濟缺乏投資動能而進一步失速或陷入衰退。
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
 1、宏觀大拐點　
（5）靠改革提升勞動生產(chǎn)率
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
2、中國在經(jīng)濟回落中求轉(zhuǎn)型
任何經(jīng)濟上的問題從中長期看都是結(jié)構(gòu)性問題！
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局年鑒
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
2、中國在經(jīng)濟回落中求轉(zhuǎn)型 （1）傳統(tǒng)增長方式面臨全球經(jīng)濟再平衡的巨大挑戰(zhàn)。 出口導向型不可持續(xù)。 房地產(chǎn)投資導向型不可持續(xù)。 地方政府債務與土地財政。 （2）歐洲主權(quán)債務是全球經(jīng)濟風險因素。 （3）2012年，貨幣政策僅僅是被動補償性的，而非逆周期性調(diào)整。 （4）中國貨幣超發(fā)引發(fā)人民幣未來的貶值
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢

2、中國在經(jīng)濟回落中求轉(zhuǎn)型 （4）中國貨幣超發(fā)引發(fā)人民幣未來的貶值    a.改革開放34年來，中國GDP增長了144倍，而廣義貨幣增長了1140倍，貨幣供應量增幅是GDP增幅的8倍。截至2013年3月底M2已經(jīng)突破103萬億大關(guān)，且大多囤積在房地產(chǎn)業(yè)中，對物價的影響有一個逐步傳導的過程。    b.中國貨幣超發(fā)必然帶來通脹惡果    c.資產(chǎn)泡沫橫行    d.經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，政府角色錯位    e.極易引發(fā)地方債務危機
一、我們面臨的宏觀經(jīng)濟形勢
目    錄
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
        上海外灘踩踏事件帶來傷痛仍未平息，隨之而來的問責風暴和政治變局尚未展開。這個事件，注定要成為未來一兩個月的焦點話題，帶來各種分析和猜測。
        那么，2015年的中國，還可能發(fā)生踩踏事件嗎？我覺得人直接踩到人的事件，未必會發(fā)生。但在投資領(lǐng)域，有幾起踩踏事件不可避免。
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
1、創(chuàng)業(yè)板、中小板股票
       自2014年12月16日見頂后，創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)最近半個月一直處于下跌中，跟上證指數(shù)完全背道而馳。從某種意義上說，創(chuàng)業(yè)板、中小板的踩踏事件已經(jīng)開始。
        為什么創(chuàng)業(yè)板、中小板估值出現(xiàn)了崩潰？因為IPO注冊制要來了，這些享受“審批制溢價”的股票，將失去特權(quán)。到12月31日，創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率64倍，中小板是41倍。注冊制實施后，股市將開啟史無前例的大擴容，股票供應量大大增加，合理的平均盈率，藍籌股應該在15倍上下波動，中小板、創(chuàng)業(yè)板應該在20倍和25倍左右。雖然個別高成長股票，可以處于虧損狀態(tài)，或者享受成百上千倍的市盈率，但那畢竟是個案，大多數(shù)股票將價值回歸。而目前趁著大盤虛漲的時候撤退是最明智的。到了春節(jié)之后，特別是四五月份之后，隨著IPO注冊制的臨近，慘烈的踩踏將不可避免。到2016年，創(chuàng)業(yè)板、中小板上會出現(xiàn)幾毛錢的股票。
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
2、藍籌國企股
       目前上海股市平均市盈率是16倍，其中銀行股6到9倍。上海股市，尤其是銀行板塊市盈率偏低，加上政府扶持，被認為是股市繼續(xù)走高的基礎(chǔ)。我此前多次說過，中國銀行業(yè)正面臨著利率市場化、對民營企業(yè)開放和互聯(lián)網(wǎng)攪局三大變局，以前的靜態(tài)市盈率說明不了問題。上市的大銀行，“護城河”正在被填平，所以即便股價不上漲，未來業(yè)績也將出現(xiàn)下滑，動態(tài)市盈率可能已經(jīng)高達15倍。
        看看美國股市吧，現(xiàn)在處于史無前例的大牛市之中，應該接近頂部了，但傳統(tǒng)行業(yè)藍籌股市盈率才有多高呢？巴菲特的旗艦伯克希爾是19倍，高盛是11倍，花旗是18.6倍，摩根大通是11.6倍，蘋果這樣的公司也才17倍。而我們的藍籌股多是國企股，在國家鼓勵創(chuàng)業(yè)，所有行業(yè)都在對民企開放的時代，想想他們的未來吧。國企藍籌股的泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了。更別說什么煤炭、鋼鐵、造船等苦逼行業(yè)了。所以，如果國企藍籌股繼續(xù)瘋長，最終出現(xiàn)踩踏事件的可能性非常大，因為這類股票的買賣中多使用了“資金杠桿”。
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
3、無人住無人租的房子
       有用的房子，才能消化、轉(zhuǎn)嫁房地產(chǎn)稅，也才能避免踩踏事件的發(fā)生。沒有用的房子，也就是主人不會去住，也租不出去的房子。這些房子早晚會出現(xiàn)暴跌，但跌的時候無人接盤，只能自己踩踏自己。這類房子在哪里？三四五線城市郊區(qū)、新區(qū)，三四流風景區(qū)或者景色普通的海邊。
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
4、中國人熱衷的收藏品
       很多收藏品，基本上是中國人自己玩的，比如紅木家具、中國現(xiàn)當代字畫、茶葉、石頭什么的。正是由于是中國人自己玩的，沒有參照系，所以在人民幣發(fā)鈔最瘋狂的時代，中國人賭性最強的時代，這些資產(chǎn)的價格都出現(xiàn)了嚴重泡沫。有些根本就是有毒資產(chǎn)，也就是假冒偽劣藏品。隨著人民幣匯率升值階段終結(jié)，國內(nèi)貨幣供應量得到控制，泡沫破裂是必然的。雖然2015年未必出現(xiàn)踩踏，但踩踏事件的發(fā)生是早晚的。
二、在投資領(lǐng)域里如何避免發(fā)生上海外灘的踩踏事件
5、人民幣匯率
       人民幣會在外匯市場上崩潰嗎？如果改革成功，當然不會；如果改革失敗，就很難說了。但無論是成功和失敗，都還需要三年左右的觀察期。短期內(nèi)，因為有外匯管制，有4萬億美元巨額外匯儲備，人民幣匯率在國家掌控之中。只是因為估值偏高，所以中國制造業(yè)非常痛苦，需要階段性的、有限度的貶值。所以在2015年和2016年，人民幣匯率發(fā)生踩踏事件的幾率都不大。