專業(yè)·精進·利他風(fēng)靡全球的資產(chǎn)配置神器，“美林時鐘”逐漸失效？投資是一個專門的領(lǐng)域，很大程度上投資者的資產(chǎn)配置能力，決定最終的收益水平。面對多變的宏觀環(huán)境，紛繁的資產(chǎn)類別，很多人根本就不知道配置哪類資產(chǎn)。在金融圈，有那么一個神奇的時鐘。據(jù)說，投資者只要按照時鐘的指示操作，就能進行正確的資產(chǎn)配置。它便是大名鼎鼎的“美林時鐘”?！懊懒謺r鐘”是什么？PART 012004年，曾是美國五大投行之一的美林證券發(fā)表了著名的研究報告《The Investment Clock》?；谕浿笖?shù)(CPI)和經(jīng)濟增長指數(shù)(GDP)兩個重要指標，美林時鐘將整個經(jīng)濟周期劃分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹四個階段。當(dāng)經(jīng)濟周期處于不同的階段變換時，適合的資產(chǎn)類別也會進行相應(yīng)的輪動。猶如春生、夏長、秋收、冬藏，特定的時間要做特定的事情。美林時鐘的示意圖：1.美林時鐘是什么？（1）衰退階段（經(jīng)濟下行，通脹下行）通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出。

就整體表現(xiàn)而言，債券>現(xiàn)金>股票>大宗商品。（2）復(fù)蘇階段（經(jīng)濟上行，通脹下行）復(fù)蘇階段由于股票對經(jīng)濟的彈性更大，股票相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益，即股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品。1.美林時鐘是什么？（3）過熱階段（經(jīng)濟上行，通脹上行）在過熱階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛?？偟膩碚f，大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券。（4）滯脹階段（經(jīng)濟下行，通脹上行）現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負面影響，債券相對股票的收益率提高，即現(xiàn)金>債券>大宗商品/股票。1.美林時鐘是什么？以上四種經(jīng)濟階段會順序輪動，就好像春夏秋冬四季更替一樣。美林時鐘所展示的是，在金融市場不斷運行著的大類資產(chǎn)輪動規(guī)律。用一句話來說就是：在對的時間做對的事，配置對的資產(chǎn)。

美林時鐘在資產(chǎn)配置中的效果如何？PART 02美林投資時鐘理論構(gòu)造了一幅經(jīng)濟周期映射下的大類資產(chǎn)輪動經(jīng)典模式，很好地詮釋了1973—2004年美國大類資產(chǎn)輪動的規(guī)律。通過統(tǒng)計期間美國幾大類資產(chǎn)的實際回報率（如表1所示）可以看出：①衰退階段，債券是最佳選擇，實際回報率達9.8%，遠超長期回報率3.5%，而大宗商品表現(xiàn)最差；②復(fù)蘇階段，股票是最佳選擇，每年實際收益率為19.9%，大幅超出其長期平均回報率6.1%，現(xiàn)金和大宗商品回報率不佳；③過熱階段，大宗商品每年實際收益率為19.7%，超過長期平均回報率5.8%，而債券表現(xiàn)最差；④滯脹階段，現(xiàn)金實際回報率為0.3%，但卻是所有資產(chǎn)里的最佳選擇。由于20世紀70年代石油危機的沖擊掩蓋了非石油類大宗商品價格下跌，大宗商品年均回報率達到了28.6%?！懊懒謺r鐘”逐漸失靈多元化資產(chǎn)配置才是王道PART 03美林投資時鐘理論作為當(dāng)今市場中非常主流的資產(chǎn)配置投資理論之一，通過將經(jīng)濟周期與不同類型資產(chǎn)表現(xiàn)聯(lián)系起來，進而指導(dǎo)投資者在不同經(jīng)濟周期進行不同的資產(chǎn)配置。隨著這些年“黑天鵝”、“灰犀?！笔录诮?jīng)濟中的不斷出現(xiàn)，大類資產(chǎn)輪動的格局與走勢與美林投資時鐘發(fā)生了明顯相悖。美林時鐘似乎逐漸失靈了，失去了指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置的基本作用。1.美林時鐘難以給出未來的資產(chǎn)配置建議首先碰到的難點就在于，我們難以確定現(xiàn)在經(jīng)濟目前處于哪個階段。經(jīng)濟通常在波動性中運行，難以判定這是拐點還是回調(diào)。

2. 經(jīng)濟周期被人為干預(yù)，大類資產(chǎn)無序輪動美林投資時鐘是建立在經(jīng)濟主導(dǎo)金融的邏輯之上的，1973-2004期間美國政府干預(yù)市場的活動較少。而中國的整體經(jīng)濟環(huán)境受政府影響較大，超常規(guī)的寬松貨幣政策已經(jīng)改變了經(jīng)濟金融的傳導(dǎo)機制。當(dāng)經(jīng)濟走勢不再依從其自身周期，而是更多取決于穩(wěn)增長的力度，經(jīng)濟周期就會被人為地熨平拉長，美林投資時鐘經(jīng)驗失效。一方面資產(chǎn)端收益率持續(xù)走低，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”；另一方面投資洪水流向所有價值洼地，大類資產(chǎn)無序輪動，資產(chǎn)價格暴漲暴跌，投資單一資產(chǎn)類別將存在明顯的局限與不確定性。

3. 多元化配置資產(chǎn)組合，實現(xiàn)收益最大化的目標美國著名學(xué)者Gibson有一個著名理論：投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，而擇機等其他因素加在一起只占不足9%。資產(chǎn)配置的首要關(guān)鍵詞是“穩(wěn)”，雖然不能保證賺的錢一定是最多的，但至少能確保雞蛋不會同時碎在一個籃子里。但很多人做投資都是盲目的，懂點皮毛或者道聽途說，就跟著抄作業(yè)。在資管新規(guī)與利率持續(xù)走低的新背景下，盲目投資理財很容易遭遇“理財刺客”。在不確定的大背景下，賺錢會越來越難，但虧錢確是一如既往的容易。