FOF與金融產(chǎn)品配置方案2019.10.29研究二部9月份大類(lèi)資產(chǎn)配置建議及資產(chǎn)配置理念大類(lèi)資產(chǎn)配置建議及資產(chǎn)配置理念大類(lèi)資產(chǎn)配置回顧與展望國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀M2：貨幣供應(yīng)持續(xù)放量，M2增速再創(chuàng)6年新高至12.2%（上月11.99%），本月M2達(dá)到259.51萬(wàn)億；社融數(shù)據(jù)：8月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.43萬(wàn)億元，比上年同期少5571億元，但高于預(yù)期（2.03萬(wàn)） 8月的新增社融規(guī)模有所回暖，人民幣貸款成為主要推動(dòng)因素。人民幣貸款：8月新增人民幣貸款1.25萬(wàn)億元，比今年7月多增長(zhǎng)了5710億元，與去年8月相比，多增390億元。其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加，居民端貸款仍偏弱。CPI：8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.5%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。新一輪“豬周期”作用下，8月豬肉價(jià)格小幅上漲，對(duì)CPI帶動(dòng)作用有限。

國(guó)際油價(jià)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格下調(diào)，國(guó)內(nèi)散發(fā)疫情對(duì)部分服務(wù)業(yè)價(jià)格造成拖累，綜合作用下CPI同比漲幅有所回落。Ⅰ 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀PPI：8月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲2.3%，較上月繼續(xù)大幅回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。8月工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)整體下行，有去年同期基數(shù)走高的因素，也受?chē)?guó)際原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)，以及國(guó)內(nèi)部分行業(yè)市場(chǎng)需求偏弱等多因素影響。

工業(yè)增加值：8月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.2%，比上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.32%。工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、支持重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)的政策效果比較明顯，裝備制造業(yè)也取得較快增長(zhǎng)。PMI：8月中國(guó)統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，仍位于榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。人民幣匯率：美元加息，人民幣持續(xù)貶值，短期已跌破7。Ⅱ 大類(lèi)資產(chǎn)配置回顧與展望近一月國(guó)內(nèi)疫情仍在高位，全國(guó)區(qū)域性高溫對(duì)生產(chǎn)有小幅沖擊，經(jīng)濟(jì)改善空間有限，通脹壓力不大。海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)衰跡象愈發(fā)明顯，通脹初現(xiàn)拐點(diǎn)。權(quán)益資產(chǎn)：A股方面，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)動(dòng)能減弱，信貸社融規(guī)模大幅低于季節(jié)性和預(yù)期，結(jié)構(gòu)再度惡化，需求不足十分明顯，央行下調(diào)MLF利率超市場(chǎng)預(yù)期，并推動(dòng)LPR利率下調(diào)，在用好已有政策基礎(chǔ)上，地產(chǎn)銷(xiāo)售變量及政策仍是市場(chǎng)關(guān)注核心，近一個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)弱化，市場(chǎng)震蕩，符合上個(gè)月下調(diào)A股評(píng)級(jí)的基本面推斷；港股方面，港股8月震蕩偏弱，重回20000點(diǎn)支撐位，并在此反復(fù)盤(pán)整，與我們“中短期延續(xù)區(qū)間震蕩，尚無(wú)明確趨勢(shì)拐點(diǎn)”的結(jié)論一致；美股方面，通脹回落、交易情緒疊加數(shù)據(jù)空窗期，前期美股開(kāi)啟了無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于鷹派緊縮反復(fù)強(qiáng)調(diào)的反彈，但鮑威爾全球央行會(huì)議講話扭轉(zhuǎn)了預(yù)期，美股再次出現(xiàn)調(diào)整。固定收益：中債方面，資金面維持寬松，超預(yù)期降息驅(qū)動(dòng)債券收益率下行；受益于期間小盤(pán)股維持強(qiáng)勢(shì)可轉(zhuǎn)債期間表現(xiàn)相對(duì)較好；美債方面，8月份以來(lái)美債利率震蕩偏上行，反映美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)對(duì)貨幣寬松預(yù)期的糾偏，整體走勢(shì)偏震蕩。

另類(lèi)資產(chǎn)及策略：我們?cè)?/span>7月底觀察到CTA趨勢(shì)策略做空交易達(dá)到極端擁擠的狀態(tài)，同時(shí)上下游產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)差回歸至歷史中位數(shù)，無(wú)論是趨勢(shì)策略還是主觀套利策略運(yùn)作難度均明顯加大，商品市場(chǎng)近一月從流暢下行轉(zhuǎn)為震蕩上行，CTA策略普遍進(jìn)入震蕩回撤期，基本符合我們的預(yù)期；近一月原油市場(chǎng)震蕩下行，美伊談判重啟背景下原油供給端存在超預(yù)期擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)需求端負(fù)反饋仍在持續(xù)體現(xiàn)，油價(jià)震蕩下跌，符合預(yù)期；近一月黃金呈現(xiàn)震蕩上行行情，符合我們提示的7月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前金價(jià)或存在超跌反彈機(jī)會(huì)。8月全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)與觀點(diǎn)回顧國(guó)內(nèi)方面，9月疫情有改善空間，高溫天氣基本結(jié)束，政策重回穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)有回升動(dòng)力，通脹短期上行但壓力不大；海外來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)消轉(zhuǎn)衰跡象蔓延至服務(wù)，須繼續(xù)觀察就業(yè)數(shù)據(jù)變化。

對(duì)于9月大類(lèi)資產(chǎn)配置，我們建議：A股方面：疫情、地產(chǎn)、高溫天氣對(duì)基本面的影響依舊偏謹(jǐn)慎，短期穩(wěn)增長(zhǎng)緊迫性有增強(qiáng)。投資主線上，我們建議關(guān)注：景氣中小盤(pán)相對(duì)占優(yōu)可能持續(xù)，如風(fēng)光儲(chǔ)、智能汽車(chē)零部件、醫(yī)美、汽車(chē)電子、虛擬現(xiàn)實(shí)等細(xì)分行業(yè)；上游資源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格大幅回調(diào)，建議逐步開(kāi)始關(guān)注需求增長(zhǎng)確定的中下游產(chǎn)業(yè)盈利水平改善機(jī)會(huì)，如風(fēng)電、能源裝備、造船、食品飲料、汽車(chē)、軍工、家電等行業(yè)；短期穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可關(guān)注，尤其政策性銀行專項(xiàng)貸款、中債增信民營(yíng)房企等是較強(qiáng)的政策信號(hào)，政策從保項(xiàng)目不保房企或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)楸?yōu)質(zhì)房企，不排除會(huì)有中央性的紓困基金出臺(tái)；紅利策略兼具高股息、低估值等優(yōu)勢(shì)，且受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策，建議繼續(xù)配置。后續(xù)重點(diǎn)觀察疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響減弱、房地產(chǎn)銷(xiāo)售及穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果、海外經(jīng)濟(jì)走向擾動(dòng)等因素。