回顧歷史,儲蓄型產(chǎn)品需求從未缺席。我們將儲蓄型保險產(chǎn)品發(fā)展分為5個階段:(1）簡單產(chǎn)品期:20世紀80年代復(fù)業(yè)-1999年:產(chǎn)品多以簡單人身險為主，預(yù)定利率相對較高，具有一定吸引力，頭部險企保費增速較快;(2）創(chuàng)新產(chǎn)品期:1999 年-2013年:預(yù)定利率上限下調(diào)至2.5%，創(chuàng)新型產(chǎn)品如投連險、分紅險、萬能險進入市場，填補需求，但投連險受資本市場影響較大;(3）功能異化期:2013-2017年:定價重回市場化，但部分產(chǎn)品定價激進,產(chǎn)品形態(tài)偏離保險保障本源,帶來行業(yè)風(fēng)險,監(jiān)管快速反映，對產(chǎn)品設(shè)計、預(yù)定利率做出規(guī)范;(4）儲蓄保障期:2017-2023年:134號文后，行業(yè)回歸保險姓保，產(chǎn)品設(shè)計導(dǎo)向保障，預(yù)定利率逐步分批下調(diào)，增額終身壽險嶄露頭角,資管新規(guī)提升保險產(chǎn)品相對優(yōu)勢,保障型、儲蓄型產(chǎn)品接力推動。

2023年7月為防范行業(yè)利差損風(fēng)險，行業(yè)進一步下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，有望迎來產(chǎn)品多元化、均衡發(fā)展階段;(5）均衡結(jié)構(gòu)期:2023年7月-至今?？v觀我國壽險業(yè)歷史,居民對于儲蓄型產(chǎn)品需求從未缺席,在不同階段熱銷的不同產(chǎn)品中有所體現(xiàn)。當(dāng)前負債端供需兩端具有多重中長期底層驅(qū)動力長期維度看，老齡化對保險產(chǎn)品具有多重驅(qū)動因素,是儲蓄型產(chǎn)品需求端重要驅(qū)動力:（1）我國養(yǎng)老金替代率呈現(xiàn)下降趨勢，養(yǎng)老儲蓄需求有望提高;(2）居民風(fēng)險偏好隨年齡增長而下降;(3）海外對標看，保險資產(chǎn)占比居民財富比例與老齡人口占比呈現(xiàn)正相關(guān)。中期維度看，預(yù)防性儲蓄需求中樞提升、競品波動加劇以及未來5年我國老齡化加速對負債端需求側(cè)或具有一定驅(qū)動。

同時，行業(yè)供給側(cè)不斷深化改革，險企主動調(diào)整業(yè)務(wù)重心，尋求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型不斷深化,“保險+”服務(wù)不斷拓展，共同驅(qū)動負債端供給側(cè)發(fā)力。海外對標看,老齡化確認儲蓄型產(chǎn)品長趨勢，稅優(yōu)政策、產(chǎn)品創(chuàng)新為催化我們研究發(fā)現(xiàn)，保險資產(chǎn)占比與老齡人口占比呈現(xiàn)正相關(guān)。同時，稅收優(yōu)惠政策對保險及養(yǎng)老金資產(chǎn)具有一定催化作用，能夠提升保險產(chǎn)品吸引力。從稅優(yōu)額度占比人均可支配收入角度看，我國未來短期內(nèi)提升稅優(yōu)額度概率較低。產(chǎn)品創(chuàng)新上，為應(yīng)對利差損風(fēng)險以及滿足客戶需求，開發(fā)引入投連險、分紅險、保證+浮動型年金以及“變額年金”。

我們對海外保德信金融的創(chuàng)新型“變額年金”進行了深度研究，其可分為積累期與領(lǐng)取期，其積累期多種投資策略及緩沖策略組合相對創(chuàng)新，一方面能夠與客戶共擔(dān)風(fēng)險，另一方面能夠為客戶提供向上的收益空間,整體產(chǎn)品形態(tài)上與我國專屬商業(yè)養(yǎng)老保險相似。負債端長期空間充足，短期受開門紅后移影響較小，關(guān)注資產(chǎn)端改善情況當(dāng)前視角看，2024年開門紅業(yè)務(wù)籌備或有所延后，利于客戶需求進一步修復(fù)，預(yù)計此前已預(yù)收部分追溯調(diào)整可能性較低，后續(xù)業(yè)務(wù)有望進入常態(tài)化推動節(jié)奏，我們預(yù)計業(yè)務(wù)時點后置對險企業(yè)務(wù)總量影響相對較小，2024Q1仍然有望實現(xiàn)較好NBV同比增長。開門紅規(guī)范利于行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，負債端供需兩側(cè)中期改善確定性較強，不改儲蓄型產(chǎn)品高景氣趨勢。當(dāng)前資產(chǎn)端長端利率處于易升難降階段，利于支撐保險股估值，匯金增持利好保險股權(quán)益彈性，同時釋放對權(quán)益市場積極信號。推薦渠道轉(zhuǎn)型領(lǐng)先且持續(xù)性較強的中國太保;推薦“保險+”生態(tài)不斷落地、渠道轉(zhuǎn)型全國推廣的中國平安以及負債端表現(xiàn)穩(wěn)健的中國人壽。受益標的新華保險。風(fēng)險提示:保險需求復(fù)蘇不及預(yù)期;長端利率超預(yù)期下行。