資管新規(guī)下的銀行理財資管新規(guī)012022年破凈值風波02“破凈潮”反映出哪些問題

03資管新規(guī)概述資管新規(guī)20XX年X月我們的工作簡述2018 年 4 月 27 日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》正式出臺，簡稱“資管新規(guī)”。資管新規(guī)明確提出，商業(yè)銀行的投資理財需要通過資管子公司獨立運作，強化理財與銀行自營業(yè)務之間的風險隔離。經歷 3 年多的過渡期，資管新規(guī)于 2022 年正式落地實施。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至 2022 年底，理財公司存續(xù)產品規(guī)模 22.24 萬億元，占理財市場的比例達到80.44%，占資管市場近 17%。銀行理財公司已成為資管市場的重要參與方。

20XX年X月我們的工作簡述資管新規(guī)及其系列配套細則還提出了打破剛兌、禁止資金池、限制非標、限制期限錯配、實行平等準入、統(tǒng)一杠桿要求等目標。在資管新規(guī)確立的凈值化的監(jiān)管導向下，銀行理財凈值化轉型持續(xù)推進，截至 2022 年底，凈值型理財產品存續(xù)規(guī)模占比 95.47%。產品模式的轉型對銀行理財公司的發(fā)展提出挑戰(zhàn)，2022 年出現(xiàn)兩次銀行理財“破凈潮”導致銀行理財公司受到較大沖擊，是銀行理財行業(yè)在2022 年最受關注的問題之一。2022年破凈現(xiàn)象PART TWO破凈現(xiàn)象2022 年，銀行理財遭遇了兩輪“破凈潮”，經歷了凈值化轉型以來的最大回撤。3 月、4 月大量中高風險產品凈值跌破初始值 ，11 月、12 月大量中低風險產品收益為負，“固收+”產品在兩輪“破凈潮”中均受到較大沖擊。

“破凈潮”都可分為兩個階段：第一階段是底層資產價格下跌導致理財凈值下降，為投資端出現(xiàn)問題。“權益破凈潮”為權益市場下行驅動中高風險產品破凈，“固收破凈潮”為債券價格下跌驅動中低風險產品破凈。第二階段是投資者贖回形成“贖回潮”負循環(huán)，為負債端出現(xiàn)問題?！皺嘁嫫苾舫薄焙汀肮淌掌苾舫薄本憩F(xiàn)為理財公司迫于負債端的流動性壓力而拋售資產，負反饋機制推波助瀾加劇凈值回撤。由于理財產品大量持有債券，“固收破凈潮”的負反饋效應顯著強于“權益破凈潮”。

破凈現(xiàn)象：3-4 月中高風險產品大幅破凈第一輪“破凈潮”為 2022 年 3 月至 4 月，風險等級為 R3、R4、R5 的理財產品破凈率明顯升高。3 月，R1、R2、R3、R4、R5 產品破凈率分別為 0.00%、4.54%、26.64%、48.94%、55.56%，風險等級在 R3 及以上的產品受到的沖擊明顯高于 R1 和 R2 產品。3 月，R3、R4、R5 產品平均收益率分別為-3.24%、-12.82%、-10.23%，負收益產品占比分別為 83.75%、93.62%、83.33%，平均最大回撤率分別為 1.10%、4.99%、4.69%。4 月，銀行理財產品收益率繼續(xù)下降，R3、R4、R5 產品平均收益率分別為-1.39%、-17.62%、-9.09%，因而 4月破凈率進一步升高，R3、R4、R5 產品破凈率分別為 28.00%、61.70%、73.68%。破凈現(xiàn)象：11-12 月中低風險產品收益大量為負第二輪“破凈潮”為 2022 年 11 月至 12 月，風險等級為 R1、R2、R3 的理財產品破凈率出現(xiàn)大幅跳升。11 月，R1、R2、R3、R4、R5 產品破凈率分別為 12.09%、11.51%、23.54%、42.86%、44.44%，風險水平較低的 R1 和 R2 產品極為反常地出現(xiàn)較高的破凈率。11 月，R1、R2 產品平均收益率分別為-1.05%、-1.23%；負收益產品占比分別為 58.24%、75.37%；平均最大回撤率分別為 0.47%、0.48%。12 月，R1、R2、R3 產品破凈率均進一步升高，分別為 15.60%、17.61%、29.88%。

破凈現(xiàn)象：“固收+”產品均受到較大沖擊兩輪“破凈潮”中，“固收+”產品均受到較大沖擊。 R3 等級理財主要為“固收+”產品，3 月破凈的理財約九成為“固收+”或混合類產品。根據(jù)普益標準統(tǒng)計，12 月破凈的理財產品 88.38%為固定收益類，且 1777 款破凈的固定收益類理財產品中 81.48%為“固收+”產品，18.51%為純固收類產品。2022 年末銀行理財公司存續(xù)產品數(shù)量中 63.07%為 R2 產品，32.98%為 R3 產品，分級為 R1、R4、R5 的產品僅占 3.95%。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2022 年末銀行理財公司存續(xù)產品金額中 33.45%為 R1 產品，55.40%為 R2 產品，10.88%為 R3 產品。